Voorzichtig oversteken

Door Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist en Head of AXA IM Research

- Het lijkt moeilijker voor de ECB dan we dachten om de neutrale rente te overschrijden. We denken echter nog steeds dat dit zal gebeuren.
- Het Amerikaanse werkgelegenheidsrapport voor mei leverde geen doorslaggevend bewijs.
- De Amerikaanse terugkeer naar fossiele energie (‘omgekeerde Energiewende’) remt investeringen eerder af dan ze te stimuleren.

De weerstand binnen de Raad van Bestuur van de ECB tegen verdere versoepeling van het monetaire beleid is groter dan verwacht, ondanks de verlaging van de beleidsrente tot 2%. Dat bleek duidelijk uit de persconferentie van vorige week. Tegelijkertijd wijzen de recente prognoses en de aanhoudend lage inflatie erop dat er weinig ruimte is om nieuwe schokken op te vangen. Wij blijven ervan uitgaan dat de ECB de rente verder zal verlagen, al is de drempel daarvoor hoger geworden. Wij verwachten nu dat de volgende verlagingen samenvallen met de publicatie van nieuwe ramingen in september en december. In dat scenario zou de depositorente uitkomen op 1,5% – 50 basispunten hoger dan in ons eerdere basisscenario.

Het banenrapport van vorige week leidde tot felle reacties: sommige waarnemers menen er de eerste echte ‘scheurtjes’ in de Amerikaanse arbeidsmarkt in te zien, wat een herziening van het Fed-beleid zou vergen. Anderen, waaronder wijzelf, vinden de signalen voorlopig onvoldoende duidelijk. Sommige details blijven wel zorgwekkend – zo kwam het grootste deel van de jobgroei in mei van slechts twee sectoren: gezondheidszorg en sociale dienstverlening, en recreatie en horeca. Maar dit is (nog?) geen doorslaggevend bewijs dat de Fed haar afwachtende houding moet opgeven. De invoerheffingen zijn nog niet gestabiliseerd en het effect ervan op de prijzen en de bedrijvigheid is nog niet merkbaar. Er is meer tijd nodig, ondanks de druk van het Witte Huis om preventief te snijden.

We proberen deze week ook los te komen van het ‘tarieven en begroting’-duo dat sinds januari de Amerikaanse beleidscyclus domineert, door te kijken naar de Amerikaanse energiesector. Daar wint het Witte Huis de strijd om de prijzen, maar dit betekent dat de investeringen in de Amerikaanse olie- en gasindustrie stagneren, zoals blijkt uit de enquête van de Dallas Fed. Tegelijkertijd zal de intrekking van een groot deel van de IRA de investeringen in elektrificatie en hernieuwbare energie een klap toebrengen. De Amerikaanse ‘omgekeerde Energiewende’ draagt niet bij aan een verhoging van het totale kapitaal in de VS.