MFS: Dollarhedging holt Amerikaanse munt verder uit
Beleggers vergroten weer hun dollardekking. En dat doet de toch al zwakke munt geen goed, zegt Benoît Anne, obligatiestrateeg bij vermogensbeheerder MFS. Volgens Anne doet dit fenomeen zich vooral voor bij Europese en Aziatische institutionele beleggers. “Zij dekten hun dollarposities de afgelopen jaren nauwelijks af, omdat de hoge Amerikaanse rente hedgen duur maakte. Doordat beleggers nu hun dollardekking weer uitbreiden, groeit het risico dat hogere hedge-ratio’s de dollar verder uithollen.”
Jarenlang konden Amerikaanse beleggingen teren op een groot renteverschil en de status van de dollar als reservemunt. Anne: “Die pijlers zijn aan het afbrokkelen waardoor beleggers hun portefeuilles opnieuw aan het inrichten zijn. Ze brengen steeds meer kapitaal onder in Europese obligaties en in niet-Amerikaanse aandelen.”
Ondanks de recente daling noteert de dollar op de reële brede dollarindex van de Fed circa 13% boven het langjarig gemiddelde. Volgens het eigen BEER-model van MFS is de overwaardering zelfs 18,7% “Dat is in dit klimaat fors en maakt Amerikaanse aandelen extra kwetsbaar," aldus Anne. "Het loont voor beleggers om over de muur te kijken.”
Blindgestaard
De druk op de dollar komt volgens Anne namelijk ook deels voort uit het gedrag van de beleggers zelf. “Grote fondsen hebben zich jarenlang blindgestaard op de VS. Dat overgewicht wordt nu afgebouwd. We zien een duidelijke herschikking in de portefeuilles: meer Europa, meer niet-Amerikaanse aandelen, en meer obligaties uit opkomende markten in lokale valuta.”
Die laatste categorie noemt hij ronduit kansrijk. De JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index, de referentie-index voor obligaties in lokale valuta omvat negentien landen, waaronder Brazilië, Mexico, Zuid-Afrika, Polen, Tsjechië, Maleisië en Indonesië. “Zo’n brede spreiding verkleint de risico’s. Bovendien wegen lokale inflatie en rente zwaarder dan de dollarkoers”, meent Anne.
Ook hedge-ratio’s spelen een belangrijke rol. “Toen de Amerikaanse rente hoog stond, was het afdekken van dollarrisico te kostbaar en namen veel Europese en Aziatische beleggers bewust meer beleggingsrisico. Omdat het renteverschil wegvalt, bouwen zij hun afdekking weer uit. Zo ontstaat meer verkoopdruk op de dollar en krijgt de draai in de valutacyclus extra vaart”, concludeert de beleggingsexpert van MFS.
