In welke obligaties beleggen in de huidige geopolitieke context?

Door André Figueira de Sousa, Fixed Income Fund Manager bij DPAM

Staatsobligaties, en met name inflatiegerelateerde staatsobligaties, bieden in het huidige klimaat aantrekkelijke risicogecorrigeerde rendementen, vooral in het 7- tot 10-jarige deel van de rentecurve. Een zorgvuldige kredietselectie en positionering op de rentecurve zijn essentieel om door de heersende onzekerheden te navigeren en te profiteren van de veranderende marktdynamiek.

Vóór het uitbreken van het conflict in het Midden-Oosten was ons basisscenario gebaseerd op een langdurig disinflatoir scenario voor de wereldeconomie, met als opvallende uitzonderingen de VS en Japan. De recente geopolitieke ontwikkelingen hebben aanleiding gegeven tot een grondige herziening van onze vooruitzichten, met name in Europa. Sinds het uitbreken van het conflict hebben wij onze blootstelling aan spreads sterk verminderd en zijn wij overgestapt op een meer evenwichtige allocatie, waarbij wij aanzienlijk selectiever zijn geworden ten aanzien van spreadproducten.

In de eerste dagen van het conflict hebben wij zowel de duratie- als de spreadblootstelling proactief verminderd, in het besef dat de markt het risico van een langdurige geopolitieke gebeurtenis onderwaardeerde. De overweging in duratie hield in onze ogen een asymmetrisch risico in en rechtvaardigde een herijking, wat ons ertoe aanzette om een deel van de duratie en de spread uit de portefeuille te verwijderen. Wij zijn overgestapt van een overwogen duratiepositie in de gehele portefeuille naar een neutrale positionering wat betreft de duratie.

Voor de toekomst verwachten wij dat de markten de hogere inflatieverwachtingen zullen blijven herprijzen als de Straat van Hormuz gesloten blijft, wat zou moeten leiden tot hogere rentes naarmate de markten zich aanpassen aan het aanhoudende inflatierisico. De gebeurtenissen van 2022 hebben hun sporen nagelaten op de financiële markten. De reactiepatronen zijn sindsdien geëvolueerd en de markten beschikken nu over een duidelijker kader voor de manier waarop dergelijke schokken kunnen leiden tot hogere rentes en verhoogde inflatieverwachtingen.

Daarom blijft een voorzichtiger benadering van de looptijd gepast. Op korte termijn kunnen we overwegen de looptijd verder te verkorten, afhankelijk van de duur en intensiteit van het conflict. Hoewel wij van mening zijn dat de olieschok en de mogelijke vraagvernietiging uiteindelijk tot lagere rentes kunnen leiden, zullen de markten zich blijven richten op het inflatierisico en de mogelijkheid van tweede-ronde-effecten. Het basisscenario is dat de centrale banken hun beleid ongewijzigd laten.

Inflatiegerelateerde oplossingen

Wij blijven aanzienlijke waarde zien in het aanhouden van inflatiegerelateerde obligaties, met name vanuit het oogpunt van diversificatie binnen de assetallocatie. In de huidige omgeving, die wordt gekenmerkt door geopolitieke spanningen, verhoogde onzekerheid en aanhoudende deglobalisatietrends, bieden inflatiegerelateerde obligaties een zinvolle bescherming tegen inflatierisico’s die door de markt vaak worden onderschat.

Vóór de COVID-19-pandemie presteerden inflatiegerelateerde obligaties vaak minder goed dan nominale obligaties. Maar nu bevinden we ons in een heel andere omgeving, na twee inflatieschokken in de afgelopen zes jaar. Over het algemeen komen inflatieschokken vaker voor.

Inflatiegerelateerde obligaties blijven aantrekkelijk, vooral met looptijden van ongeveer vijf tot tien jaar, waar de inflatieverwachtingen niet zo sterk zijn gestegen als aan het korte einde van de curve. Aangezien de inflatierisicopremie de komende jaren waarschijnlijk zal stijgen, biedt dit segment een aantrekkelijke kans voor beleggers die op zoek zijn naar een evenwicht tussen risico en rendement in een onzeker macro-economisch landschap.

Inflatiegerelateerde staatsobligaties

Staatsobligaties blijven een aantrekkelijk rendement bieden, met name in deze aanhoudende economische onzekerheid. Vóór het recente conflict zagen we een heropleving van de negatieve correlatie tussen staatsobligaties en aandelen. Dit bevestigt opnieuw hun rol als diversificatie-element binnen portefeuilles.

De prestaties sinds het begin van het jaar laten zien dat inflatiegerelateerde obligaties beter presteren dan nominale en kredietfondsen binnen het vastrentende universum. Deze trend onderstreept het belang van actieve selectie in de huidige omgeving.

Wat betreft de curvepositie blijft onze strategie ongewijzigd in het licht van de recente gebeurtenissen. Wij blijven de voorkeur geven aan het 7-10-jaarssegment, dat naar onze mening het meest aantrekkelijke risicogecorrigeerde rendement biedt omdat de curve steil is en profiteert van een gunstig roll-down-effect.

We verwachten lagere rentetarieven, maar pas nadat de markten de hogere inflatieverwachtingen volledig hebben ingeprijsd. Vraagverlies zal in dit scenario waarschijnlijk een secundair effect zijn, waarbij geen significante tweede-ronde-effecten op de inflatie worden verwacht.

Wat kredietselectie betreft, geven we momenteel de voorkeur aan staatsobligaties uit kern- en semi-kernlanden boven die uit perifere landen (Italië, Spanje, enz.) als gevolg van het heersende risico-aversie-sentiment in de markten. Wij voorzien geen ongeordende spreiding van de spreads. Wij verwachten echter wel enige winstneming, aangezien de financiële situatie van de landen robuust blijft. Het is belangrijk om de spreads in de gaten te houden om alert te blijven op fiscale steunmaatregelen van Europese landen, met name die met een hoge schuldquote. Selectiviteit bij de allocatie per land blijft in deze omgeving essentieel.