Wat is er allemaal gaande?

Christopher Dembik, Senior Investment Strategy Adviser Pictet Asset Management.

De Nasdaq maakt al een maand een turbulente periode door. Daar zijn verschillende redenen voor: de geopolitieke spanningen, het aantreden van de nieuwe voorzitter van de Fed, de werkgelegenheids- en inflatiecijfers in de Verenigde Staten, de beursgang van SpaceX, die een deel van de beschikbare liquiditeit heeft opgeslokt, de correctie van de Zuid-Koreaanse Kospi en de onzekerheid over de omvang van toekomstige investeringen in artificiële intelligentie.

Deze ontwikkelingen werden nog versterkt door een recordactiviteit op de markt, vooral van particuliere beleggers die inzetten op speculatieve strategieën op zeer korte termijn. Zo zijn onder particuliere beleggers de zogenaamde 0DTE-opties (zero-days-to-expiration-opties) populair geworden. Dat zijn producten die vervallen op dezelfde dag waarop ze worden verhandeld en die vaak een enorme hefboomwerking hebben.

Deze consolidatiefase aan de vooravond van de zomerperiode komt niet als een verrassing en was zelfs noodzakelijk. Naar onze mening doet dit echter niets af aan de gunstige vooruitzichten voor technologieaandelen. De liquiditeit blijft overvloedig voorhanden en biedt krachtige ondersteuning voor risicovolle activa.

Daar verandert ook de renteverhoging van bepaalde centrale banken niets aan. Het gaat namelijk in de meeste gevallen om kleine aanpassingen, bedoeld om de tijdelijke inflatiedruk in te dijken, en niet om een nieuwe cyclus van monetaire verkrapping, zoals er na 2022 een werd ingezet.

Neem bijvoorbeeld de ECB. De stijging van de financieringskosten zal naar verwachting beperkt blijven. Een nieuwe renteverhoging in september blijft tot de mogelijkheden behoren, waardoor de depositorente op 2,50% zou komen te liggen. Maar een derde verhoging lijkt op dit moment onwaarschijnlijk.

Dit scenario komt grotendeels overeen met de verwachtingen van de markt. Uit de €STR OIS-curve – de markt voor swaps die gekoppeld zijn aan de €STR, de belangrijkste referentierente voor de eurozone – blijkt dat de eenjaarsrente, rond 2,32% schommelt en de tweejaarsrente op circa 2,51% uitkomt. Dat wijst in de richting van een piek in de korte rente, gevolgd door een fase waarin de rente zal stabiliseren. OIS-contracten zijn een van de beste graadmeters voor de marktverwachtingen, omdat ze een directe afspiegeling vormen van de verwachtingen van beleggers ten aanzien van de toekomstige ontwikkeling van de ECB-rente.

Met andere woorden: vandaag gaan beleggers gaan ervan uit dat de beleidsrente de komende jaren binnen een bandbreedte van ongeveer 2,3% tot 2,5% zal blijven en verwachten ze geen nieuwe cyclus van renteverhogingen – al zijn deze verwachtingen uiteraard niet in steen gebeiteld. Mocht de groei in de eurozone vanaf 2027 sterker vertragen, dan wordt het waarschijnlijker dat de ECB de rente beetje bij beetje opnieuw gaat verlagen. Dat zou schitterend nieuws zijn voor aandelen.

Om in de gaten te houden

Gezien de uitstekende Amerikaanse werkgelegenheidscijfers van mei sluit de geldmarkt een renteverhoging door de Fed sinds deze week niet langer uit. In mei zijn er 172.000 nieuwe banen bijgekomen, terwijl de consensusverwachting op 88.000 lag. De Amerikaanse economie verkeert in uitstekende gezondheid. Of zo lijkt het toch.

De werkelijkheid zit echter ingewikkelder in elkaar. De banencreatie sinds december 2022 is voornamelijk afkomstig uit een beperkt aantal sectoren: de vrijetijds- en horecasector, de publieke sector, het privéonderwijs en de gezondheidszorg. In alle andere sectoren, zoals de technologiesector, gaan er juist banen verloren.

Bovendien is er een opvallend groot verschil tussen de officiële statistieken en die van de particuliere sector, wat vragen oproept. Uit de dagcijfers van Indeed blijkt bijvoorbeeld dat het aantal vacatures geleidelijk afneemt. Nog zorgwekkender is dat de lonen niet meer verder lijken te stijgen. Daardoor komen gezinnen die niet kunnen profiteren van het welvaartseffect als gevolg van de forse stijging van de aandelenmarkten, mogelijk in een kwetsbare positie.

Dat er een renteverhoging komt, is dus nog lang niet zeker.

Wist u het al?

AI heeft een cruciale mijlpaal bereikt: recursieve zelfverbetering.

Voortaan schrijven de modellen zelf de code waarmee ze worden getraind, ontdekken ze zelf de algoritmes die hen beter maken en ontwerpen ze zelf de chips waarop ze draaien. De machine verbetert de machine, die op haar beurt de machine weer verbetert.

Dat is een ingrijpende verandering. Twee eeuwen lang ging de vooruitgang aan het tempo van de mens, maar dat is nu ten einde.