Micron verdient meer dan ooit. Hoe lang nog?

- De brutomarge van Micron Technology bereikt een ongekende 87%
- Recordaantal klantcontracten geeft zicht op de vraag tot 2030
- Overcapaciteit lijkt pas vanaf 2029 een serieus risico

AI heeft Micron Technology ongekend winstgevend gemaakt. Na een vertienvoudiging van de beurskoers draait alles om de vraag hoe lang het tekort aan geheugenchips nog aanhoudt.

87% marge is uitzonderlijk hoog

Micron Technology boekte afgelopen kwartaal $54 miljard omzet, 379% meer dan een jaar geleden. De aangepaste brutomarge steeg van 46% naar 87%. Voor het lopende kwartaal verwacht Micron Technology $61 miljard omzet en een brutomarge van opnieuw ongeveer 86%.

De belangrijkste motor achter deze cijfers is AI. Moderne AI-processoren hebben steeds meer HBM (high-bandwidth memory) nodig om rekenchips, zoals die van Nvidia , snel genoeg van data te voorzien. Iedere nieuwe generatie rekenchips vraagt meer geheugen en bandbreedte. HBM neemt daardoor een steeds groter deel in van de productiecapaciteit voor DRAM, het werkgeheugen in onder meer servers, pc’s en smartphones. HBM zal in 2027 bijna 30% van de wereldwijde DRAM-capaciteit innemen, tegenover circa 20% nu. Daardoor wordt ook gewoon DRAM-geheugen schaarser en duurder. Zo stuwt AI de prijzen en marges van een veel groter deel van Microns activiteiten omhoog.

Langetermijncontracten veranderen de cyclus

De geheugenindustrie kent een beruchte cyclus. Hoge prijzen leiden tot grote investeringen in nieuwe capaciteit. Zodra het aanbod de vraag inhaalt, dalen prijzen en marges weer hard. Deze keer hebben producenten veel meer zicht op toekomstige vraag. Micron Technology heeft inmiddels 26 strategische klantcontracten, tegen 16 drie maanden geleden. De meeste lopen meerdere jaren en sommige zelfs tot 2030 of 2031. De totale financiële verplichtingen van klanten zijn in drie maanden gestegen van $22 miljard naar $32 miljard. Een groot deel daarvan bestaat uit vooruitbetalingen.

Micron Technology weet daardoor beter hoeveel geheugen klanten over enkele jaren willen afnemen voordat het miljarden in nieuwe fabrieken investeert. Bovendien genereert het bedrijf voldoende kasstroom om een groot deel van die uitbreiding zelf te financieren. De afhankelijkheid van extra schuld blijft daardoor beperkt. De contracten maken Micron Technology minder kwetsbaar voor verkeerde vraagprognoses. Ze geven een mate van zichtbaarheid die in eerdere geheugenpieken ontbrak.

De drie marktleiders bouwen capaciteit bij

SK Hynix, Micron Technology en Samsung domineren samen de wereldmarkt voor DRAM. Alle drie investeren ze fors in nieuwe fabrieken en productielijnen. Vanaf 2027 en 2028 komt steeds meer capaciteit beschikbaar, al verloopt de volledige uitbreiding over meerdere jaren. Ondertussen blijft AI capaciteit opslokken. HBM neemt een groter deel van de DRAM-productie in beslag en iedere nieuwe generatie AI-processors heeft meer geheugen nodig.

Micron Technology verwacht daarom dat de vraag gedurende boekjaar 2027 en 2028 groter blijft dan het aanbod. Het risico op overcapaciteit verschuift daarmee richting 2029 en 2030. Tegen die tijd kunnen jaren van hoge investeringen leiden tot veel extra productie. Groeit die productie sneller dan de vraag naar geheugenchips, dan komen prijzen en marges onder druk. De langetermijncontracten en sterke AI-vraag maken aannemelijk dat deze geheugencyclus langer kan duren dan eerdere cycli.

Micron Technology noteert rond zeven keer de verwachte winst

Op de beurs is Micron Technology inmiddels ruim $1 biljoen waard, maar het aandeel noteert tegen slechts zeven keer de verwachte winst over de komende twaalf maanden. Dat is laag in verhouding tot de huidige winstgroei en waarschijnlijk een belangrijke reden dat het aandeel populair blijft onder beleggers. Die lage waardering heeft echter als keerzijde dat de markt kennelijk al rekent op een flinke winstdaling zodra het tekort aan geheugenchips afneemt. De huidige brutomarge van 87% ligt immers uitzonderlijk hoog.

Voorlopig lijkt de schaarste tot en met 2028 aan te houden, waarna overcapaciteit rond 2029-30 een groter risico wordt. Bij ongeveer zeven keer de verwachte winst kan Microns waardering enige normalisering van de marges opvangen, zolang de uitzonderlijke winstgevendheid nog enkele jaren aanhoudt.

Geschreven door etoro-marktanalist Jean-Paul van Oudheusden